【编者注】8月14日，A股两市成交量440.3亿元，其中沪市仅284亿元，沪市上次成交量在300亿元之下还是整整20个月前的2006年的11月14日。是何原因令成交如此稀少？投资者可关注。

　　A股流动性枯竭求解

　　再创地量。 

　　8月14日，A股两市成交量440.3亿元，其中沪市仅284亿元，沪市上次成交量在300亿元之下还是整整20个月前的2006年的11月14日。 

　　从2005年年底启动的这番牛市行情，从开始就认为是泛滥的流动性给与其强有力的支撑，然而，流动性似乎转瞬即逝。 

　　国金证券（600109）策略分析师徐炜称，如果流动性紧张局面得不到缓解，A股走强便难以为继。 

　　基金保持活力 

　　中登公司公布的最新数据显示，有24个社保基金账户在今年7月份完成A股开户，与此同时，新批的新基金仍然按部就班地进行发行。今年以来已经有55家公司获批75只新基金。 

　　然而A股市场上流动性紧张的局面非但没有缓解，进入8月，两市成交量屡屡创造2007年以来的新低。 

　　盘点8月份已经过去的10个交易日，A股成交量总额为6127.6亿元，平均每天成交612.76亿元，而去年同一时间段，日均成交量为1877亿元，当下一段时间日成交量仅仅是去年平均水平的三分之一。 

　　有明显的证据显示，市场上的普通投资者的资金再向银行流入。央行刚刚发布的金融数据显示，金融机构各项人民币存款余额44.37万亿元，同比增长19.6％，环比增长0.75％。当月人民币存款余额增加4682亿元。尤其注意的是居民储蓄存款，普通居民是股市上数量最多的投资者，数据显示，居民储蓄存款增加了2465亿元，同比增加2556亿元，而去年7月份则是减少的。于此同时，非金融性公司存款和财政存款都在减少。 

　　对于专业的投资机构而言，它们对资金的运用分歧较大。作为市场上最大的机构投资群体，基金在市场的操作还是较为频繁。从买入量的角度来看，topviwe数据显示，从8月1日至8月12日，8个交易日中，基金沪市A股总买入股票385.862亿元，日均买入股票48亿元。7月份基金日均买入股票为49亿元、6月份为50亿元。可以看出基金的操作并不因市场低迷而按兵不动。 

　　但其他机构包括保险、券商自营等却成交量微缩较为严重。从8月1日至8月12日8个交易日中，T字头账户非常不活跃，有近百个T字头的账户没有任何买卖。 

　　记者选取QFII最为集中的中金公司上海淮海中路营业部A23751席位作为观测对象，该席位 8月1日至8月12日买入沪市A股13亿元，日均1.6亿元；6月份的数据是2亿元，7月份的数据是3.4亿元。可见QFII在8月亦较为谨慎。 

　　外资出逃？ 

　　对于A股成交低迷，可以找到很多理由。江南证券研究所副所长魏凤春认为，市场对经济下行表示担心是在估值甚至低于2005年水平后仍不轻易入场的原因。 

　　国内整体流动性的紧缩或许是成交量低迷的另一个重要原因。虽然货币市场上的流动性充沛不是A股上扬的必要条件，但一定是充分条件。 

　　央行刚刚发布的数据显示，7月末，M2余额为44.64万亿元，同比增长16.35％，增幅比上年末低0.39个百分点，比上月末低1.02个百分点。这显示了流动性的萎缩。 

　　至于流动性是如何萎缩的，现阶段，中国内地货币市场恰出现了两个方向的萎缩。国金证券策略分析师徐炜表示，一方面是国内从紧的货币政策，一方面是引起国内流动性泛滥的热钱可能开始回流。 

　　徐炜说，17.5％的存款准备金率吸纳了大量的流动性，虽然商业银行对中小企业的贷款有所松动，但仍解决不了企业缺乏资金的普遍现象。民间金融高达70％以上的年贷款利率表明市场上流动性非常缺乏。 

　　但正是在这样的时候，持续升值的人民币近期走弱。 

　　徐炜说：“外资有流出的意愿。每次美元汇率的变动都会造成资金的流动，这是被验证了的。” 

　　央行公布的数据显示，6月外储增量相比今年前5个月放缓至119亿美元，已经小于直接投资和贸易顺差，并有媒体报道7月外汇储备增长仍然小于直接投资和贸易顺差，说明外资已经在撤离。 

　　而在8月份，两市将迎来全年大小非解禁的高潮，将有超过100家公司的340亿限售股将解禁，解禁市值预计将超过2800亿元。这无疑是对并不充裕的A股流动性造成更大压力。 

　　如何解决流动性危机？深圳某基金公司投资总监表示，虽然从紧的货币政策和人民币贬值造成货币市场流动性不足，但对于A股而言，如果人们预期A股回报率提高时，巨大的居民存款便能立刻转化成A股的流动性。 （21世纪经济报道 曹元）

　　资金回笼力度猛增 本周回笼资金890亿元

    昨日，央行通过公开市场操作，发行总计450亿元的两期票据，以及300亿元28天期正回购协议。至此，央行结束连续3周净投放的资金局面，并在首度恢复净回笼当周，就通过公开市场净回笼资金接近千亿。 

    央行公告显示，昨日在公开市场发行了410亿元3个月期票据以及40亿元6个月期央票。其中，3个月期票据发行价格为99.16元，参考收益率3.3978%，该收益率连续第25周持平。6个月期票据发行价格为98.19元，参考收益率为3.6969%，该收益率也连续第4周表现持平。银行债券交易员表示，在目前市场资金面充裕同时紧缩预期不断减弱的基础上，市场需求明显恢复，这两个期限的央票发行利率目前已经逐步靠近二级市场同期限品种水平。据悉，中债收益率曲线显示，目前二级市场3个月期和6个月期央票收益率分别在3.41%和3.75%。 

    此外，央行还以3.20%的利率发行了300亿元28天正回购协议，这一中标利率继续与上周同期持平。公开信息显示，本周共有900亿元央票及正回购到期，略低于上周1010亿元的到期量。据此推算，本周若不进行其他操作，央行将通过公开市场净回笼资金890亿元。而这是央行在公开市场连续第三周资金净投放后的重启净回笼，且接近1千亿的资金回笼，也达到5月以来的单周最高规模。 

    申万研究所固定收益部分析师张磊认为，7月份以来商业银行的资金面已经恢复的较为充裕，8月份公开市场到期资金量以及债券市场到期资金量都很高，央行加大回笼力度也是正常之举。他预计，央行很可能将在接下来的几周持续公开市场净回笼操作。 

    而针对央行再度恢复大规模的净回笼，国泰君安固定收益部分析师林朝晖表示，这意味着存款准备金率工具推出的可能性在降低。林朝晖认为，目前央行货币政策已经不再强调“从紧”，中央政策重点也在向“一保一控”转变，相对放松的迹象明显。同时，最新公布的货币供应量等数据也在继续回落，预计第三季度央行可能继续慎用准备金率工具，即主要通过发行央票及正回购操作来实施货币回笼。他还预计，8月份的资金面情况可能将比7月份适度收紧，因为暂时没有大盘股发行，回笼力度将会大于7月份，预计随后几周单周净回笼的格局不会变化。此外，随着市场需求增加，以及二级市场收益率向一级市场发行利率逐步接轨，3年期央票也存在恢复发行的可能性。（证券时报 高璐）

　  7月股改解禁股减持速度明显快于6月 

　　中登公司最新数据揭示，当月机构持股市值增加184.7亿 

　　中国证券登记结算公司最新统计数据显示，截至7月末，基金、QFII、保险公司等机构投资者在银行托管专户的A股市值为18718.18亿元，比前一月增加184.7亿元。同时，当月股改解禁股减持速度明显快于6月份。 

　　机构持股市值在6月份曾大幅减少4837.78亿元，这与当月股市大跌不无关系。股指在7月份出现止跌反弹，一些机构也有抄底迹象，其持股市值出现回升。当月又有一家QFII开户，QFII开户数已达57家。值得注意的是，当月沪深两市各新开12个社保基金账户，这是近半年多来社保基金首次新增账户。 

　　统计显示，截至7月末，QFII在银行托管专户持有的封闭式基金市值为14.3亿元，比6月末小幅下降0.28亿元。而6月份QFII曾大幅减持封基8.55亿元，目前QFII所持封闭式基金仓位已处于历史较低水平。

　　中证登有关股改限售股份解禁减持的统计情况还显示，截至7月底，因股改累计产生限售股4621.04亿股中有3741.1亿股未到解禁期，已累计解禁868.3亿股，占全部股改限售股份的18.79％。其中，7月解禁25.34亿股，当月减持8.49亿股，占比33.5％。截至7月底，沪深两市累计已减持258.56亿股解禁股，减持占比为29.78％。 

　　与6月份中证登首次公布的股改限售股份解禁减持情况相比，7月份33.5％的减持比例明显高于6月份的15.23％。这也表明，大小非借7月份股市止跌回升之际加快了减持步伐。 （中国证券报 赵彤刚）

　　产业资本套现冲击 大小非解禁浪打浪

　　中信证券（600030）、宝钢股份（600019）将接连实现全流通 

　　跌跌不休的A股市场，人人谈及大小非色变。中国远洋（601919）由于解禁股解禁所导致的近80％的跌幅，仍让投资者心有余悸。 

　　在货币紧缩、工业企业利润增速放缓的背景下，产业资本套现的冲动愈发明显。进入八月份，股改解禁规模将再次激增。统计显示，8月份共有91家A股公司股改限售股解禁，合计224.43亿股。今日，中信证券大股东中信集团持有的9.87亿股股改限售股将上市流通，这意味着，该股将成为首只基本实现全流通的金融权重股；下周二，宝钢集团持有的119亿股限售股上市流通，宝钢股份也将实现全流通。 

　　大小非加速离场 

　　连日来A股不断下行，到底谁在离场？ 

　　上周五股指大幅下跌，但是TopView(查看席位交易数据)系统显示，带A字头营业部的席位净卖出24亿元，基金席位逆市净买入金额达40亿元。而据理柏中国昨日公布的研究报告显示，7月，19家QFII基金资产规模达到73.74亿美元，环比增长11.4％.9只已公布相关数据的QFIIA股基金中，有六只资产规模逆势增加。 

　　中登公司最新股改限售股解禁减持月报显示，7月份，两市“大小非”共套现8.49亿股，较6月环比增加88.25％，说明了大盘在反弹至2900点的过程中，不少“大小非”增强了减持意愿，而且7月小非减持5.56亿股超当月解禁量。 

　　“大小非面对显而易见的巨额利润，岂有不套现之理？”著名经济学家韩志国认为，“不管是熊市还是牛市，大小非的套现冲动都是很强烈的，2毛钱变成好几块钱，你卖不卖？有反弹我要减，下跌我同样可以减。更何况目前宏观经济预期已经广为业界所担忧。” 

　　2008年以来，市场延续了2007年下半年的调整。中信建投策略报告认为在持续高企的通货膨胀下，高油价带动的商品价格居高不下，工业企业利润增长放缓，A股市场一再跌破心理防线。从资金层面来看，大量集中解禁的大小非一直是市场的担忧，随着市场本身的调整，大小非解禁进一步加剧了市场的波动。与此同时，从年初到现在，市场的估值水平也一降再降，从年初的42.94倍的市盈率下降到23.22倍。 

　　小非套现意愿更强烈 

　　事实上，对于小非来说，由于基本不受到任何政策的约束，加上其持股成本极低，同时面临当前货币紧缩政策，中小企业大军非常需要现金保持资金链的流畅，因此抛售股票套现的意愿将会极其强烈。 

　　广州万隆分析师唐志毅表示，由于大非和小非们的中长期利益取向并不统一，导致其行为模式出现差异化。 

　　“从大非的角度来看，其毕竟是上市公司的主要控股股东，必须从公司长期发展和利用资本市场进行资源整合的角度来维护其利益。”唐志毅认为，相比之下，小非不用考虑长期的产业发展等利益，也不用全面考虑上市公司资本整合等方面的需要，因此短期资本利差最大化则是小非流通后追求的主要目标。 

　　韩志国指出，大小非的解禁时间主要集中在2008年底和2009年，市场之前面临的解禁压力主要是小非抛售，而真正的数额巨大的大非解禁还没有正式拉开帷幕。 

　　产业资本VS金融资本 

　　出笼的大小非们正在咆哮着它们的力量———“什么时候上市公司不再大规模再融资、不再减持，而是开始回购股票了，股市也就是底部了。”长期关注产业资本与金融资本博弈的南方基金投资总监王宏远如是说。 

　　根据中登公司数据显示，截至7月底，小非累计解禁数量为414.46亿股，占全部股改小非数量比重达56.40％.其中，“小非”累计套现了180.34亿股，占比达43.51％.大非减持数量有限，但仍累计减持占比17.24％. 

　　“全流通是市场的必然，在这过程中，市场不可避免地迎来大小非抛售给资金面带来的压力。”中信建投分析师陈祥生指出，金融资本与产业资本的套利机制将进一步完善，这样，目前市场上的估值标准和估值体系将会面临新的挑战。在全流通时代，估值的核心波动区间将在金融资本和产业资本的套利过程中趋于合理，从市场的角度更真实地反映企业的盈利能力。 

　　“无论是产业资本还是金融资本，最根本的依然是其逐利本性。”韩志国担忧地表示，“一旦股市有要崩盘预期的时候，金融资本如基金等同样会抛售。” 

　　■数据 

　　七月“大小非”减持激增 

　　中国证券登记结算公司公布的6月和7月份股改限售股解禁减持月报显示，7月份“大小非”套现股份数量随大盘小幅反弹而迅猛增加。整个7月份，“大小非”合计减持了8.49亿股，比6月份的4.51亿股飙升了88.25％. 

　　截至7月底，“大小非”累计减持了258.56亿股，占已解禁879.94亿股的29.38％.“大小非”7月份的迅猛减持，与过去一年多中一般只在行情较好时才加大减持力度的状况有所不同。