【编者注】内忧外困中，A股市场成了今年全球表现最差的市场，沪指在最近5天跌掉10.65%。信达证券认为，宏观经济、上市公司业绩、估值、宏观政策、股市政策、资金、重大事件等7个方面分析可知，目前除了宏观政策有一些积极的变化外，其他各个因素仍然不乐观，而仅靠宏观政策的细微调整，无法扭转市场弱势格局。

    ＝＝＝本文导读：＝＝＝

　　方面一：经济增速放缓 聚焦政策放松（研报） 

　　方面二：中小上市公司未来两年利润成疑 

　　方面三：大跌之下估值吸引力进一步加强 

　　方面四：宏观经济调控有保有压 公开市场操作有张有弛 

　　方面五：叶檀：大小非肇乱 别拿外资当替罪羊 

　　方面六：借道境外并购 热钱“一箭三雕” 

　　方面七：中小板公司：奥运长期影响将逐步体现

　　七大方面全面解剖A股基本面
　　
　　内忧外困中，A股市场成了今年全球表现最差的市场。本周三沪指跌破了2400点整数关口，而沪市单边成交金额持续维持在400亿元之下，则意味着股指难走出强势行情。在谨慎的市场氛围下，影响股指走向的因素到底有哪些呢？
　　
　　首先是宏观经济。随着市场的逐渐成熟，A股市场和宏观经济的关联度越来越大，而且总会有提前的反应。8月，各项经济数据出台，显示在全球经济出现衰退危机后，我国外向型的经济增长模式受到严重影响。中国经济目前是刚刚出现下行拐点还是已经步入下行轨道？这些判断会给市场走势带来很关键的影响。
　　
　　第二是上市公司业绩。日前公布了7月份的CPI和PPI数据，在食品价格滑落的影响下，CPI和PPI之间的剪刀差继续加大，而这也意味着成本提升带来的压力无法顺利转移到最终消费品上，需求不足导致了上市公司业绩前景堪忧。
　　
　　第三是估值。目前沪深两市动态市盈率不到19倍，表面上看已经非常合理，但是如果在业绩继续下滑的背景下，市盈率水平则还将继续上行。而且从市净率这个角度来看，目前3倍左右的市净率，距离A股市场最低值1.56倍，仍然有空间。
　　
　　第四是宏观政策。进入到8月份，宏观层面的政策出现了一些可喜的改变，比如8月1日提高出口行业退税率，新增下半年贷款额度，8月7日外汇管理新的条例出台，同日公布了长三角一体化的国家战略规划，等等。在我国财政收入保持30%增长以及取消了结汇制度后流动性压力降低的背景下，下半年财政政策和货币政策都具备了继续调整的空间和条件。
　　
　　第五是股市政策。目前来看，针对股市的政策比较稀少，关于最为核心的大小非问题，管理层一直是谨慎而小心地表态，没能从根本上解决问题，反而给投资者带来了更多的疑虑。
　　
　　第六是资金。资金供求始终是影响股指涨跌最为核心的因素，如2006年开始的大牛市就是在内外部资金的共同追逐下诞生的。一方面境内投资者的疯狂入市，另一方面人民币升值背景下带来不断涌入的国际热钱，而现阶段，资金供给情况不太乐观。
　　
　　第七是重大事件。从过去行情的发展看，任何一次大行情的产生都有重大事件的带动，如1999年的“5.19”行情，是网络科技爆发的反映，2006年的超级大牛市则建立在股权分置改革的基础之上。
　　
　　对比历史阶段A股市场的走势，可以发现多个因素发生共振后才会改变市场的运行趋势。延续这个思路，我们来研判目前市场的趋势，很显然，目前除了宏观政策有一些积极的变化外，其他各个因素仍然不乐观，而仅靠宏观政策的细微调整，无法扭转市场弱势格局。(信达证券)(证券时报 马佳颖)
　　
　　方面一：经济增速放缓 聚焦政策放松

　　要点：

　　1、预期7月份CPI同比增长6.2%-6.5%之间，食品类涨跌幅度有不确定性，7月份有调整成品油价格和电力价格的因素，我们预测核心CPI环比涨幅将高于6月份。

　　2、市场预期7月份 PPI同比上涨9.1%，7月份黑色金属和能源产品价格继续环比上涨，带动PPI上涨可能超过预期。国际大宗商品价格回落将明显减轻国内输入通胀压力，但是能源价格和黑色金属价格仍将高位运行，总体上未来PPI将在高位平稳。

　　3、央行在二季度货币政策执行报告当中提出经过季节周期等调整的CPI环比领先CPI同比走势，我们的调整模型显示，调整后的CPI环比领先CPI同比6个月，近一个月前者在经历9个月持续下行后首次出现上翘，意味着短期CPI同比增速仍将放缓，但是08年底09年初新涨价因素可能带动CPI有所反弹，主要是来自PPI对CPI的传导。

　　4、市场预期7月M2同比增长17.3%，较上月小幅回落。我们预期季度首月集中放贷影响下当月新增信贷可能有所反弹。从紧信贷给企业现金流带来的压力也与日剧增。剔除金融类的全部可比上市公司经营净现金流连续两个季度同比负增长。预期从紧政策会继续进行结构性调整，加强对于部分企业尤其是中小企业的信贷支持。

　　5、7月份PMI出口新订单指数回落到50以下，市场预期进出口增速均有不同程度回落，但是进口增速仍然较快。未来对欧盟和日本出口增速仍可能继续回落。

　　6、PPI高涨以及房地产投资的较快增速继续推升名义投资增速，PMI指数显示，从紧政策和能源供给约束下，工业生产仍然面临较大持续下行风险。

　　7、市场预期7月消费名义同比增速较6月份小幅回落，考虑到通胀回落，实际消费增速仍然平稳或者小幅上升。政府对社保和医疗等方面支出的较快增长有利于提升消费信心，但是居民实际收入增速的放缓是影响当期消费的更直接因素。

　　8、预期经济增速继续放缓的背景下，积极财政政策将继续扩大消费需求；投资仍将是重新启动经济增长的重要力量，但是启动投资将更注重调整产业结构，提高投资效率；启动成品油和电力价格改革等。

　　方面二：中小上市公司未来两年利润成疑 

　　开发商还在继续享用2007年楼市狂欢的成果。

2008北京奥运 组图：奥运冠军军团暗藏搞怪明星 中国15日夺金看点 
刘子歌蝶泳摘金 杜丽复仇 男篮完胜安哥拉之姚式表情 视频：杨威镜头中向女友示爱 幻灯：李娜爆冷击败名将大威 视频：超可爱奥运宝宝大比拼 露天电影院 24小时直播 　　根据对截至8月12日21家地产上市公司中报的统计，21家上市公司上半年实现净利润65亿元，去年该数据则为33亿元，两相比较大涨近100%。万科A则录得净利润23亿元，占其余20家公司利润总额的35%。

　　不过，这只是表象。开发商的日子并没有报表上表现得那么好过。

　　同时，由于在去年大量高价获取土地，开发商今年将迎来一个地价支付高峰，在预收款下降的情况下，中小开发商的现金流将继续接受考验，寻找过冬的“棉袄”。

　　两极分化

　　据记者统计分析，21家开发商的预收款增长幅度相比2007年大为放缓。其中14家开发商的预收款更是呈下降趋势，两极分化局面显现。万科A、北辰实业(601588)、金地集团(600383)等大开发商在增长，而小开发商则普遍下降，其2008年甚至2009年的利润备受关注。

　　从总的趋势看，2008年上半年21家开发商的预收款为605亿元，较2007年年报的542亿元增加11.07%。不过去年那种大幅增长的势头已不复存在。2007年中报时21家公司的预收款为326亿元，较2006年年报的280亿元增加16%，2007年年终相对半年报的增幅则高达66.25%。

　　大开发商支撑起了预收款增长的表象。如万科A的预收款为264亿元，较2007年的216亿元增加48亿元或22%。天相投资地产分析师周炯认为，作为行业领头者的万科2007年率先降价，保障了其销售业绩，万科在中报中对此的解释也是“预售项目增加所致”。

　　北辰实业则从31亿元增加到43亿元，增加12亿元或38.7%，金地集团从38亿元增加到66亿元，增加28亿元或73.6%。

　　上述三个公司的预收款总额为325亿元，占被统计21家公司605亿元的53.8%。对中小开发商而言则不是那么乐观。

　　8月12日，国兴地产(000838)(00838.SZ)发布半年报，其预收款从9869万元下降到1778万元，减少8091万元或82%，万业企业(600641)(600641.SH)从6.18亿元减少到3亿元，深振业(000006.SZ)从7.58亿元减少到0.53亿元，渝开发(000514)从1.79亿元减少到1.24亿元。

　　深振业一位相关人士对此解释说，公司上半年没有新的项目推出，因此预收款暂时陷入青黄不接的局面。

　　现在看来，中小开发商预收款缓慢增长甚至减少的局面，或许还将持续。

　　地价款支付高峰来临

　　当前，销售情况严峻，势必影响预收款，进而影响2008年甚至2009年的销售收入。

　　中金公司8月11日的报告则显示，“本周16个城市总体周成交量环比均值下降10%，中值下降8%。年初至今累计成交量跌幅均值为28%，中值约为35%。”

　　中金的报告认为，“季节性因素以及宏观经济的走弱将影响行业未来一个季度的走势，时间换空间是此轮调整的主要模式，未来一两个月成交量将延续弱势。”

　　海通证券分析师在8月7日的《寻找确定性，关注预收款》报告中就说道，“在市场亢奋的2007年，关注重点是土地储备；而在当下，多数公司2008年业绩存疑，预收款项更为重要，更充足的预收款项意味着更确定的业绩。市场的关注重点，应从2007年的每股土地储备，转移到2008年的每股预收款项。”

　　考虑到房地产行业的预售制度，2007年10月延续至今的成交萎靡，势必影响到多数公司2008年全年的业绩，甚至2009年的业绩也会部分受到影响。如今，迫在眉睫的是预收款减少带来的资金紧张问题。

　　统计数据显示，21家开发商的经营活动现金流为-141.48亿元，购买商品支付的现金459亿元，相比2007年同期的321亿元大增138亿元或43%。根据此前的公开数据，今年1-5月份，所有上市公司仅拿地730万平米，总地价才153亿元。也就是说，这并不成为经营现金流为负的主要因素。

　　天相投资地产分析师周炯认为，这在很大程度上是因为支付土地款所致。2007年，分析师、投资者最关心的是开发商的土地储备，开发商疯狂拿地，导致地王频出。2008年，开发商将为过去的疯狂买单。

　　借款依然是主要获取资金的渠道。2008年上半年，21个开发商取得381亿元借款，筹资活动产生的现金流净额为203亿元。不过，这并不能满足开发商的资金需求。

　　国兴地产在中报中称，在银行不具备融资条件的情况下，将通过非银行金融机构做好短期融资工作，合理调配好资金，使资金发挥的效益最大化。

　　深振业上半年贷款净增加额12.7亿元，截至6月末贷款余额36.57亿元，资产负债率已达到70.37%。再加上2008年新开工面积和项目开发投资都创历史新高，资金压力较大。

　　“我们在寻求其他的融资渠道，包括从信托公司贷款，去年我们就从新华信托有一笔贷款。”上述深振业人士说。 （21世纪经济报道 张友）

　　方面三：大跌之下估值吸引力进一步加强 

　　虽然奥运会前，“维稳”成为各方对股市的共识。但事实并非如此。本周以来，大盘不但没有维稳，反而步步下跌，失守2500点的心理整数关口，不断跌至新的低点，盘中更是创出2006年12月以来的新低2370点。奥运会并没有成为大家寄予希望的一剂良药。近期的反复下跌再次强烈反映了投资者对宏观经济的悲观预期，对大小非解禁和上市公司巨额融资的恐惧以及对国际市场疲软的担忧。挣钱效应的缺失逐渐会负面影响市场的参与度，大盘需要重新寻找平衡的可能性增大。

　　虽然已解禁的大、小非中有30%多已减持，且部分企业为保持控制权也有必要保留相当部分股份，但后续未解禁的大、小非数量依然庞大，造成市场资金供需暂时还难以平衡。而8月是今年大小非解禁的第二个高峰期，奥运期间市场对资金的需求勿庸质疑，而2008年全年解禁量仍小于2009年，今后潜在的资金需求还不可忽视。

　　当油价回归、海外股市上涨时，A股却基本没有回应。放大利空，无视利好，是典型的投资信心缺失。本轮的下探与基本面已经没有太大关系，主要是疲弱的投资心态此时仍经不起一点点压力，10%的PPI增幅虽然给市场带来新的压力，但并非实质的利空打击；大跌之下，释放了大量了风险，使估值吸引力得到进一步加强。

　　面对复杂的宏观经济局面，我们建议投资者主要挖掘具有持续竞争能力和有较强抗调控风险能力的公司，及时地捕捉阶段性机会，注重投资的防御性和安全性。成本压力较轻、周期性较弱的行业机会相对更多。建议关注增速较稳定的内需消费行业，如商贸、医药、白酒、红酒等行业；产能受到抑制、供给方定价能力增强的行业，如建材行业；增长前景较为广阔，并涉及到重组的信息服务行业。(重庆东金)

　　方面四：宏观经济调控有保有压 公开市场操作有张有弛 

　　8月13日，央行宣布，将在14日公开市场操作中发行3个月期和6个月期央票共计450亿元，而前一天央行已发行了620亿元的1年期央票，同时进行了420亿元的正回购操作。在此前几周，央行向市场净投放了数百亿元资金，加之央行又调增了商业银行信贷规模，市场纷纷猜测下半年货币政策或将松动之时，央行突然在本周加大了资金回笼力度，将合计回笼资金1490亿元人民币，因而引起市场议论纷纷。

　　众所周知，为保持基础货币平稳增长和货币市场利率基本稳定，央行近年来一直通过公开市场操作调节市场资金，根据市场资金面的充裕程度决定投放资金量或回笼资金量，资金面宽裕时加大资金回笼力度，反之则减小资金回笼力度。

　　今年一季度，曾有几周时间，央行公开市场资金回笼量超过5000亿元，紧缩力度甚至超出上调存款准备金率1个百分点。而对于本周央行公开市场操作一改几周来的净投放状态，突然加大资金回笼力度，业内人士认为主要原因在于，前期股市有大盘新股发行，市场资金偏紧，银行间资金利率持续走高，为了平抑市场利率，央行减轻了资金回笼力度。本周由于大盘股中国南车(601766行情)首发冻结的2万余亿元资金解冻，加之股票市场走势持续低迷，造成资金回流银行体系，纷纷涌入货币市场，因而银行间市场资金面呈现宽裕局面，市场利率也逐步回落，于是央行本周开始加大回笼力度。目前来看，本周公开市场资金到期量约为900亿元，因而公开市场操作将实现净回笼。

　　从本周二公开市场情况看，1年期央票发行中标收益率连续第32周持平于4.0583%，28天期正回购中标利率也继续持稳在3.20%。显然，央行前期的各项政策措施让市场资金与利率都保持平稳运行。同时，新出台的一系列经济金融数据继续向好，且表现好于预期，意味着此前实施的一系列宏观调控政策包括货币政策收到了一定的预期效果。

　　央行最新金融运行数据显示，7月末，M2余额为44.64万亿元，同比增长16.35%，增幅比上年末低0.39个百分点，比上月末低1.02个百分点；M1余额为15.5万亿元，同比增长13.96%，增幅比上年末低7.09个百分点，比上月末低0.23个百分点。M2和M1呈逐月回落态势，与央行今年全年M2增长16%的控制目标越来越近，前7个月同比只多投放现金58亿元。国家统计局公布的数据也显示，7月份CPI同比上涨6.3%，连续第三个月回落。海通证券(600837)宏观分析师李明亮认为，CPI的持续回落有助于扩大货币政策的操作空间

　　另外，由于目前国际环境更趋复杂严峻，不确定、不稳定因素有增无减，美国次贷危机影响仍在蔓延，世界经济增长放缓，全球通胀压力加大，外部需求继续减弱，对我国出口、就业和经济增长的影响进一步显现。近期政府对经济形势也作出了新的评估，由“两防”的调控目标转变为“保增长，控物价”，显示出调控部门对我国经济下滑的担忧，为此相关政策也进行了微调。就货币政策而言，近日商业银行信贷规模也得到了调整，全国性商业银行信贷规模在原有基础上调增5%，地方性商业银行调增10%。

　　农业银行资金交易中心李刚博士对记者表示，鉴于目前市场资金情况和整体金融运行形势，央行近期只要通过公开市场操作来保持对资金面的适度回笼力度，就完全可以稳定货币市场利率，调节流动性，暂时不需要动用包括存款准备金率在内的其他货币政策工具。同时，他也提出应警惕资本流动的“大进”与“大出”，货币政策应采取相机抉择措施，为经济平稳较快发展创造良好的货币政策环境。这也符合央行年中工作会议提出的“继续加强和改善金融宏观调控，保持宏观经济政策的连续性和稳定性，着力解决经济金融运行中的突出矛盾和问题，增强金融宏观调控的预见性、针对性和灵活性，把握好调控的重点、节奏和力度”。

　　但也有业内人士提醒，目前物价水平仍处于高位，负利率的情况并未消除，且数据中非食品价格同比涨幅扩大，7月份PPI更同比上涨10%，通胀的成本推动力度很大，因此仍需运用货币政策工具抑制通胀。东方证券的研究报告进一步分析指出，政府“防通胀”的宏观调控任务不会放松，但为保持经济平稳增长，预计下半年中央将延续从紧货币政策和积极财政政策的组合，央行在公开市场操作、信贷额度控制和窗口指导等方面仍具有相当的灵活性。同时财政政策将进一步在灾后重建、出口退税、节能减排、三农补贴、就业培训等方面发挥积极作用。（金融时报 李倩）

　　方面五：叶檀：大小非肇乱 别拿外资当替罪羊 

　　股市下跌引发众怒之际，热钱阴谋论沉渣泛起。这种危急时刻寻找替罪羊的做法，是无能与弱智的表现。

　　热钱确实在南美、东南亚等发展中国家兴风作浪，但这不等于说，热钱就是此轮A股下挫的根本原因。我们既有QFII席位净卖出的数据，也有买入的数据。据有关媒体转引8月11日理柏中国基金市场透视报告，7月份9只已公布资产数据的QFII之A股基金当中，共有6只资产规模逆势增持，其中增幅最大的达到了46.44%。可见，不同的外资金融机构根据不同的判断进行操作，而不会协同作战，在中国市场上共同进退，成本高到不可操作，与我国国有期货操盘手暴露在国际巨鳄的眼皮底下不可同日而语。

　　从去年的高点以来，A股市场一路下挫，一些人以为这是针对外资一次成功的关门打狗战术。难道外资是猪头，放着H股与在美国的存托凭证不买，偏偏要来A股兴风作浪？高盛在西部矿业(601168)、美国银行在建行获得数倍投资收入，不是因为在A股市场高抛低吸，而是因为他们作为战略投资者，得到购买1元股的权利。说到底，和大小非一样，外资有通过一级市场盘剥二级市场的权利，而不是外资直接干预二级市场。中国经济目前虽然处于震荡期，但仍然是全球经济的避风港之一，外资正忙不迭地收购股权，钻头觅缝地寻找投资项目，到处找厂商谈判、签订对赌协议，有什么理由现在全部撤走。

　　有什么确切的数据证明外资是A股市场的罪魁？就因为美元暂时上涨、油价暂时下跌？就因为A股市场超跌影响到上市公司的内在价值？目前一切都不确定，没有明显的标志证明全球经济趋势已经明确，道指、标普走一步退三步，期货市场跌一天涨一天——请恕我直言，把A股市场的下挫一股脑地推到外资头上，这种言论是虚弱与缺乏反省的标志。

　　要不要救市已经无需讨论，只有认为中国经济可以无需资本市场的无知无畏者，才会说出这样的话。

　　中国股市变成植物人，对于外界的刺激已经没有任何反应。之所以如此惨痛，主因在内部。一是理念错误，本轮股市上涨之时，股市大幅上涨会诱发严重通胀、股市大幅上涨会引来外资高位出货等等怕涨不怕跌的言论比比皆是。现在股市市盈率下跌，低于2005年6月6日1000点时的水平，结果PPI没有降，通涨风险仍然存在；所谓关门打狗，结果堵住部分外资，打死了自己的股市，让外资低价购买股权。

　　错误的理论必须摆脱，股市下挫无法换来宏观经济的健康，两者并不存在相关关系。那些对中国股市动辄挥动调控、挤泡大棍的人士，应该为目前的局面承担部分责任，勇于承认自己的错误。

　　在技术操作层面上，真正的风险在于大小非，笔者一再强调这是中国资本市场中破坏力最大的核弹。有关方面目前对于大小非的认识非常模糊，他们释放出两颗烟幕弹，一是强调目前大小非不正常的溢价是机会成本与风险成本的正常收益。这种说法把一级市场的利益输送与正常的股权投资收益混为一谈，有助于那些一级市场的 “老鼠仓”们浑水摸鱼。

　　第二颗烟幕弹是大小非实际减持不多，大小非不可怕，可怕的是投资者对于大小非的臆测。根据中证登的数据，到2008年7月底，累计减持只占解禁量的29.78%。并且，大非为保证控股权，不可能大规模减持。

　　引用扬韬先生的一组数据。深市小非解禁105亿股，迄今已经卖出60亿股，减持占解禁量的59%。7月，深市小非解禁0.95亿股，当月卖出1.16亿股，超过解禁量，显示为前期的解禁股选择在7月继续卖出。沪市至7月底小非累计解禁313亿股，累计减持120亿股，占解禁量的38%，其中7月解禁小非2.7亿股，当月减持4.4亿股，同样大于解禁量。

　　按照目前市价，大小非潜在套现压力将达到近3000亿元。试问，无论是机构投资者还是个人投资者，有哪个冤大头愿意为大小非接盘买单？

　　一个新兴市场，一个利润增长全球最高的市场，居然成为全球熊首——一句外资阴谋，一句全流通代价，岂能搪塞得过去？有关方面有必要认真对待大小非，像对待正常的市场一样对待股市，而不是骨子里把股市当赌场、把可怜的股民当赌徒看待，必欲打之压之而后快。（每日经济新闻 叶檀）

　　方面六：借道境外并购 热钱“一箭三雕” 

　　热钱流入方式百异。近来颇受境外资金青睐的资金进入渠道，是借中外合资公司之名将内地项目转与境外机构，并在境外进行并购交割，该类方式交易资金巨大，但因境外交易的特点，热钱可实现“一箭三雕”的效果：可规避国内监管、审批程序，同时逃避税收，更为热钱进入提供渠道。

　　广东省社科院《境外资金异常流动研究》课题组长黎友焕博士告诉本报记者，央行以为提高存款储备金率就能收缩放贷规模，但实际上通过境外并购途径流入的资金规模在很大程度上弱化了央行政策的有效性，使得监管部门鞭长莫及。

　　境外资金收购项目之样本

　　在广州一繁华地带，矗立着一栋高层单体洋房，这是章氏（化名）房地产开发公司名下众多的楼盘之一。

　　但实际上，这栋依然头冠章氏头衔的洋房，早在开发途中便已易主。一位熟知内情的人士告诉记者，该楼盘由章氏旗下一投资公司开发建设，但开盘前，便已作价7000多元/平方米卖给了国外某著名投资基金，楼盘销售所得也全归其所有。

　　该人士称，该楼盘刚开发不久因资金问题成为烂尾楼，章氏于2004年至2005年间接手该烂尾楼，但因银根收紧，资金紧缺且急于转型，章氏又不得不于2005年年底开盘销售前将其转让给国外某投资基金。

　　据介绍，尽管该楼盘通过私下交易方式卖给了国外基金，但一切运作仍以章氏旗下投资公司的名义进行。此项交易所涉款项，则由国外投资基金交割给章氏实际控制人在香港成立的合资公司，国外基金成为该楼盘影子东家。

　　公开资料显示，该楼盘占地近万平方米，总建筑面积近2.5万平方米，以此计算，国外投资基金仅此一项收购需投入逾1.7亿元。该人士说，由于香港公司为章氏实际控制人旗下子公司，因此从其调资金进入内地进行投资很容易获批。

　　至此，境外资金便正式走完了它潜入中国的整个流程。

　　国外投资基金获得该楼盘实际控制权后，也很快享受到该项投资带来的巨额收益。公开资料显示，该楼盘2006年上半年即已基本售罄，所列均价9000-11000元不等，但该人士告诉记者，由于楼盘周边配套设施良好，销售火爆，实际均价已经达到11000-12000元，并一度成为该区域月度销售冠军，国外投资基金每平方米获利四五千元。仅以公开均价平均数10000元，国外投资基金投资利润便达7200万元。

　　据此人士透露，国外投资基金楼盘销售所得收益均置于章氏旗下投资公司名下，在人民币升值的背景下，该基金通过委托贷款的方式把资金继续滞留中国，分享人民币升值带来的收益，“只有这样，国外投资基金才能达到每年20%-30%的收益率。”

　　该人士建议，热钱流入规模已达到了影响国家金融安全的程度，应严禁境外资金用影子公司的形式投资国内股市和房地产。

　　借道境外并购成新渠道

　　黎友焕博士表示，国内房地产公司或楼盘如果要把25%的股权在国内直接转让给境外企业很难，但通过香港母公司向境外企业出售股份则比较方便。境外资金随后可以直接把钱给内地房地产公司的境外方，境外方再把钱通过各种形式转移到境内。由此，热钱便顺利入境。

　　无独有偶，广东环宇京茂律师事务所主任律师何培华博士告诉记者，最近他所经手的一个项目转让与该楼盘转让情况类似。何培华表示，该项目公司实际控股人为香港某公司，受让方为香港另一公司，但显而易见的是，受让方并没有十几亿的资金实力，之所以能介入该项目的转让，源于其背后实力雄厚的一国外基金。交易后，该项目在内地的经营名义依然不变，股东不变，但项目在内地所属公司法人代表及董事都已变更。

　　他说，在境外交易一可以避开国内监管、审批程序，二可容易避税，三可为境外资金流入提供渠道。

　　“我接触过很多外资公司都有基金背景，都是私下做的，但这些基金的钱进来后就做其他的了。”何培华说。

　　黎友焕博士告诉记者，这类情况很早之前就存在。过去不流行的原因是外资直接参与国内房地产比较简单。但自商务部、国家外汇管理局发布《关于进一步加强、规范外商直接投资房地产业审批和监管的通知》后，政府开始加强对外商投资房地产的监控和管理工作，以上这种方式才逐渐成为外资间接参与内地房地产的主要方式。

　　黎友焕说，最近几个月这种情况尤为突出，因为政府为了压制房地产泡沫，紧缩了房贷规模，房地产资金链面临可能断裂的危险，不少房地产商急需资金救急，与此同时，境外热钱急需流入也乐意参与房地产投资，于是双方一拍即合，导致这种方式成为热钱流入的新渠道。

　　黎友焕说，通过这种途径流入的资金规模很大，这在很大程度上弱化了央行政策的有效性。（上海证券报 周鹏峰）

　　方面七：中小板公司：奥运长期影响将逐步体现 

　　最近中小板的奥运概念股日子并不好过，不少个股都经历了连日下跌。随着奥运的展开和上市公司半年报的披露，奥运对这些中小企业产生的影响，特别是成本影响体现了出来，而奥运对上市公司长期发展的影响则将在今后逐步体现。

　　华帝股份是中小板中直接受益奥运的公司之一，但公司今年的半年报不仅没有体现出这一收益，反而首先将成本反映了出来。公司半年报显示，今年1至6月，公司的营业收入较上年同期增长24.74%，但营业利润和净利润较上年同期分别下降28.98%、24.05%。公司表示，这主要是受期间费用增长的影响。公司销售费用、管理费用、财务费用较上年同期依次增加5364.84万元、1310.30万元、358.31万元，同比增长53.64%、41.27%、71.94%，均超过销售增长幅度。其中，为奥运活动及接待产生的差旅费用等较上年同期增长69.03%。

　　华帝股份的一位相关人士向记者表示，公司管理费用的增加主要是受奥运营销的影响。临近奥运及奥运期间，公司对奥运宣传投入较大，配合火炬传递展开的广告宣传增多。“奥运的支出是体现了，所以营业利润、净利润比较不好看，整体奥运营销的短期效益未凸显。”

　　而另一家企业全聚德(002186)则表示，奥运业绩将在今年第三季度集中体现。不过，奥运究竟会给这家百年老字号带来什么，全聚德自己也没有底。公司日前在预测公司前三季度业绩时表示，奥运会虽然在北京召开，但不确定性因素较多，对公司三季度业绩的影响无法准确预测。

　　全聚德的相关人员近日对记者详述了这些“不确定性”因素。由于奥运期间外地客流受到限制，外地游客数量究竟会较平常增加还是减少，变得很不确定。而另一方面，由于奥运的举办，商务宴请也会有所限制，全聚德这方面的收入可能会有所减少。再加上公司前门店8月7日新近开张，前期费用成本增加，第三季度的业绩究竟会怎么样，公司心里没底。

　　不过，全聚德对待奥运的态度依然积极。奥运期间，他们专门制定了一份奥运菜谱，以招待来自世界各地的客人。

　　中小板有奥运概念的上市公司不在少数，但奥运对各家上市公司的影响各不相同。业内专家指出，虽然从部分公司的财报中看到了奥运的开支、成本，但是奥运的影响不是短期的，对于这些公司来说，奥运的收益可能还会在今后逐步体现出来