【编者注】截至7月底，195只股票型基金二季度报披露完毕，276只重仓股与一季度相比，有68只股票从股票型基金中剔除，有65只是新增重仓股，重仓股变换率超过20%；地产、金融、有色和钢铁被减仓、煤炭、医药和商业被加仓。时隔一月有余，基金重仓股7月以来的表现出现严重分化，基金扎堆增持的重仓股抗跌性出现分化，而新增重仓股却整体跑赢大市。

　　羊群效应蔓延 基金重仓股面临洗牌

　　基金重仓股调查 

  　经过将近大半年单边暴跌的熊市洗礼，基金在牛市经常出现的抱团取暖现象正在慢慢消散。从上半年杀跌大盘蓝筹股，到最近从第一大重仓板块煤炭股上撤资，基金似乎很难在任何单一重仓股上确立“联盟”，熊市中的羊群效应似乎越发明显。

　　根据好买基金研究中心统计，尽管二季度比一季度重仓持股重叠度有所增加，但从前十大公司重仓股重叠度变化来看，没有表现出很强的一致性，基金公司抱团取暖的倾向性不明显。同时，自7月以来，基金二季度精选的重仓股遭遇羊群效应，出现大幅下跌。

　　增仓股表现难如人意

　　截至7月底，195只股票型基金二季度报披露完毕，276只重仓股与一季度相比，有68只股票从股票型基金中剔除，有65只是新增重仓股，重仓股变换率超过20%；地产、金融、有色和钢铁被减仓、煤炭、医药和商业被加仓。

　　时隔一月有余，基金重仓股7月以来的表现出现严重分化，基金扎堆增持的重仓股抗跌性出现分化，而新增重仓股却整体跑赢大市。

　　据好买基金研究中心统计，截至7月28日，65只新增重仓股7月份平均涨幅为12.84%，要强于同时期沪深300指数5.14%的涨幅，其中，48只股票涨幅超越同期市场涨幅，但仅有8只呈现负增长。其中，威尔科技(002016)涨幅最大为34.21%，而跌幅最大的是金风科技(002202)，下跌幅度仅有5.98%。

　　与新增重仓股跑赢相比，二季度基金增仓前20股票表现难如人意，整体跌幅较大。记者粗略统计，位居基金二季度增仓幅度前两位的西山煤电(000983)和中国神华(601088)，跌幅分别高达23.1%和23.9%，金牛能源(000937)和潞安环能(601699)跌幅更是高达29.8%和68%。

　　分歧较大增仓金融股中，中信证券(600030)、平安和建行分别下跌18.4%、14.2%和6.2%；海螺水泥(600585)跌幅最大约21.2%，而中兴通讯(000063)、苏宁电器(002024)和大秦铁路(601006)下跌13.2%、3.3%和4%；在前20大增仓股中，上涨个股几乎为抵御通涨板块，华鲁恒升(600426)、双汇发展(000895)、海油工程(600583)和中国铁建(601186)上涨分别为20.4%、10.7%、7.6%和5.7%，仅有中国人寿(601628)一只金融股小幅上涨约3.9%。

　　最少8只、最多达35只，基金二季度增仓前20大重仓股的力度可谓不小，除了注重控制仓位之外，较大重仓股重叠度并没有给前20大重仓股带来“福音”。

　　“股票型基金整体重仓股重叠度在增加，这可能是因为基金采取跟随的操作策略，避免业绩在同类中落后，这也和国内基金的采取相对排名的考核机制有关。在这种考核机制下，基金不以追求绝对回报为己任，而以取得相对排名为目标。”好买基金研究中心分析师曾令华指出。

　　抱团取暖转向羊群效应

　　上半年以来，为了控制风险，降低仓位成为各大基金公司采取的主要策略，而到二季度行业配置渐渐被作为重点措施防范风险。值得注意的是，近日，一些防御性的板块大涨，随着个股表现分化，或许彰显基金三季度的新一轮重仓股洗牌浪潮。

　　“在股市整体偏弱的情况下，选股可以使部分基金获得超额收益，但基金整体投资偏于谨慎，基金仍会以控制仓位为主要防范风险手段，这会大大降低选股对基金超额收益的贡献。”申银万国基金分析师朱赟认为。

　　民族证券分析师刘佳章直言，由于机构投资者通常保持了“上涨过程中抱团取暖，下跌走势中羊群效应”的投资现象，由此从机构重仓股的衰落也能看出机构正在逐步转向防御的过程。从近期机场类上市公司较强的走势中我们也能发现，机构投资对于具有防御型特征的个股开始青睐。

　　经过市场近一年的震荡，机构最终选择防御型的投资策略。国都证券最新测算仓位，与以往市场平均水平对比看，大部分基金仓位仍然维持在较低水平，表明目前的行情还无法为基金的大举建仓提供支撑。

　　基金重仓股面临洗牌

　　根据好买基金研究中心测算，一季度基金持股重叠度为6.77，二季度重仓股重叠度为7.07，二季度比一季度重仓持股重叠度有所增加。

　　另据国金证券(600109)统计，基金二季度末持股的行业集中度（前三行业占股票投资比例）较一季度增1.23个点，而134只可比股票型开放式基金的持股集中度也增加1.48%。

　　不过，上述数据并不能说明基金选好行业就可以获得良好业绩，弱市下精选个股也非常必要。

　　事实上，单边下跌的市场抱团取暖大市值股票已经不太现实，因而基金公司之间重仓股重叠度分化较大。

　　好买基金研究中心数据显示，二季度重仓股重叠度最低的华安基金，旗下偏股型基金的重仓股重叠度仅1.76，而重叠度最高的易方达，重仓股重叠度达2.67，前后相差近1。

　　有基金业内人士指出，重仓股重叠度反映出一个公司的投研实力，也反映出基金投资策略的整体性和多样性，但在下半年选好行业的同时，基金公司将花大力气发掘防守中的抗跌个股，这或将促使三季度重仓股产生较大洗牌。(每日经济新闻 巩万龙)

　　煤炭行业 仍有利好值得期待

　　受近期电煤限价政策陆续出台、国际能源价格回调、下游行业产品增速放缓、资源税改革预期等多重利空因素的影响，近期煤炭股走出了连续大幅下跌的行情，一个月内跌幅达到14%，落后沪深300和上证综指16个百分点，成为拖累大盘的主要力量。

　　电煤价格开始回调

　　与上半年煤价飞涨的形势形成鲜明对比，近期国际煤价开始回调，一个月内降幅达到16%。最新数据显示，澳大利亚BJ动力煤价格在7月25日174.7美元/吨的基础上降至160.4美元/吨，下跌14.3美元/吨，跌幅达8.2%。

　　6月19日和7月24日，国家发改委接连出台政策，分别针对重点合同电煤出厂价和电煤中转价格进行严格限制。两次限价令涵盖了煤炭的出矿源头和销售中间环节，覆盖面较大，同时也对违反规定的行为提出了严格的惩罚措施。二次限价令出台后，秦皇岛电煤平仓价连续两周大幅回落，截至8月4日，大同优混的价格已经跌至千元以下。值得注意的是，秦皇岛煤炭价格高低价差由前期的30元扩大到100元左右，山西优混的最低价格已经回落到政策要求的水平。

　　下游行业增速放缓

　　6月份下游行业产品增速有所放缓。根据中电联的数据，6月份全国火电发电量为2306.44亿千瓦时，同比增长6.8%，增速较上月回落2.4个百分点，累计增长11.7%，较2007年全年增速下降近3个百分点。6月份全国生铁产量4339.16万吨，同比增长6.9%，增速较上月回落1.3个百分点。下游行业增速的减缓，引起市场对煤炭需求的担心。

　　行业处于政策敏感期

　　资源税改革方案的出台是早晚的事，同时煤炭可持续发展基金也将推广至全国，只是具体时机还有待政府斟酌。这两项政策将带来新增政策性成本，成本压力能否顺利转移也是市场普遍担心的问题。

　　另外，近期有关国家领导在山西考察时明确表示，保障电煤供应是当前经济运行的重中之重。对电煤价格的大幅干预，体现了国家调控的重点。

　　基本面未发生实质性改变

　　不过，煤炭行业运行的基本面依然健康。煤炭价格市场化改革的大方向依然未变，政策限价只是暂时的权宜之计，不仅没有长期实施的必要，未来还存在进一步放开的可能；下游行业产品增速的放缓在一定程度上受到了奥运环境要求的影响，华北地区主要高耗能高污染产业大部分已经停产；国际能源价格的回调主要对投资者的心理形成压力，但是对国内煤炭价格不会构成实质性影响。虽然6月份全国火力发电量及生铁产量增速有所回调，但是焦煤企业再次提价，显示了市场供需依然偏紧的现状。

　　未来需求增速仍在高位

　　至于未来煤炭需求的放缓预期，我们认为这是行业发展的正常走势。随着近年经济的快速发展，尤其是2003年以来煤炭供需均实现了8%左右的快速增长，这本身就是一个奇迹。未来煤炭需求增速的适度放缓，是宏观经济发展的大环境决定的，也受自然环境承受能力所限，是煤炭行业长期可持续发展的必然要求。

　　当前，政府调控的主要目标之一是保证宏观经济的稳定增长，而经济结构的转型还有很长的路要走。因此，我们认为未来两年煤炭的需求仍然将保持在7%左右的高位。从这个角度来看，我们认为煤炭行业依然景气。

　　煤炭股利好值得期待

　　随着煤炭股的深度回调，其动态市盈率已经跌至18倍，基本已经反映了市场的悲观预期，达到了煤炭板块的合理估值区域，后期煤炭股下跌的空间已经逐步缩小。我们认为，虽然有政策的重压悬在心头，但是煤炭板块仍有利好值得期待。

　　首先，国际煤价可能恢复上涨态势，从而为煤炭板块带来提振作用。其次，考虑到两次电煤价格干预措施的出台目前基本达到了调控目的，我们认为后续政策出台的可能性不大。第三，随着奥运停产期的结束和迎峰度夏及冬储煤的消费刺激，后期煤炭需求还有恢复的空间，这也将部分缓解市场对煤炭需求的担忧。第四，考虑到当前电煤合同价与市场价存在巨大差距，2009年重点电煤合同价格值得期待。

　　另外，国家将加快资源价格改革的步伐，其中有关合同电煤价格市场化的预期，无疑将增加想象空间，有关的政策动向或将成为煤炭股反弹的催化剂。（民族证券）（中国证券报 李晶）

　　医药行业：行业进入高壁垒 维持增持评级

　　日前，西南合成(000788)宣布建立起VE生产的重要中间体三甲基氢醌的采购渠道，VE将恢复生产，预计年产销规模达6000万元。受此消息影响，今日新合成和浙江医药(600216)均有大幅下挫。

　　对此，我们的观点是：VE市场仅仅是出现一个分羹者，但这并不影响VE产品的定价格局，更不足以改变VE价格趋势。

　　西南合成产能规模仅仅300吨，相对6万吨的市场需求而言，其市场影响能力微乎其微，VE产品定价权依然掌握在DSM、BASF、浙江医药和新合成手中。而四家公司合计产能5.5万吨，供应缺口依然存在。

　　我们前期报告明确指出，西南合成是拥有VE生产技术的潜在生产者，只是因为无法获得关键中间体而无法进入生产。西南合成并非新进入者、新面孔，我们依然坚持行业进入高壁垒的观点。

　　同时我们也要指出，西南合成的装置已经搁置多年，能否恢复生产还需要进一步观察，而环保审批也是公司有待解决的问题。我们将对这一事态保持密切跟踪。

　　商业行业：整体业绩稳定增长 看好6股

　　上半年行业收入增长27%，净利润增长57%。子行业之间比较百货的盈利能力更强更稳定。内外资龙头公司对比，A股百货效率提升空间最大。全年业绩展望，收入可望保持10-20%的增长水平，部分龙头公司可能更高。净利润百货未来5年将以27-35%的年均复合增长率增长；而家电零售企业未来5年的复合增长率有望超过这个水平。

　　在熊市中，商业指数表现较好，目前估值与05-06年水平相当，但成长性明显高于那时，横向比较，百货A股估值已经低于香港。

　　我们给予商业零售行业的评级为“谨慎看好”。选股思路有四：能充分分享社会消费繁荣的，高通货膨胀率时期能较快发展的，区域的百货整合者，事件推动下的主题投资。看好苏宁电器(002024)、大商股份(600694)、银座股份(600858)、鄂武商、武汉中百(000759)、欧亚集团