国金证券：海螺水泥希望在第四季度买入

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2008-8-15 14:58:51 来源：东方财富网
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　　●价量其升是公司收入能够维持22.35％的关键原因：公司上半年实现销量4510 万吨，同比增加了515 万吨；上半年水泥和熟料综合平均售价223.1元/吨，同比上涨17.2 元/吨。

　　●目前，毛利率的变化情况已经成为最为关键性的盈利指标之一，海螺水泥（600585）(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)上半年水泥业务的毛利率为28.33％，同比下降大约为1.22 个百分点，煤炭成本的上升成为影响毛利率下降的关键因素：能源支出占总成本的比重为68.61％，同比上升6.31 个百分点。我们需要提醒投资者的是，即使海螺水泥毛利率同比下降，但更能反映水泥价格涨幅能否覆盖成本上涨的另外一个重要指标即吨毛利状况更能说明问题：2008 年上半年，海螺水泥的综合吨毛利为63.2 元/吨，高于去年同期60.8 元/吨。煤炭成本的上涨的确成为侵蚀行业毛利的一个重要外生性变量，但行业的景气向上的趋势能保证吨毛利继续扩大。

　　●另外，少数股东损益比例和有效税率的降低也是其归属股东的净利润增长约46.88％的重要原因：有效所得税率从2007 年的26.9％下降到2008 年的12.3％（税率政策的变化）；少数股东损益比例从2007 年的12.76％下降到2008 年的3.8％（去年完成收购重要四家子公司的少数股东权益）。

　　●对于2～3 年以后的海螺水泥，我们仍坚持区域比较的观点，认为随着海螺水泥未来中、南、西部产能投产，而我们一直看淡的华东产销权重未来的比重将越来越小，公司整体仍将保持较快增长速度。

　　●另外，我们需要特别提醒投资者的是：我们本周调研了广东市场、广东省协会、以及部分水泥企业，我们认为华南，尤其是广东今年第四季度将在大规模集中淘汰的态势下，出现水泥明显大量短缺的局面，价格存在短期内快速上涨的可能性。（详细内容请参见我们近期将发出的广东市场调研简报）

　　●盈利预测。我们根据近期的煤炭价格走势，调高了单位水泥的生产成本，从略微下调了盈利预测，下调幅度为4％左右。我们对未来三年的EPS 预测为2.162、3.026、4.060 元/股，增幅分别为53.08％、40.01％、34.17％。

　　●虽然市场对于宏观悲观预期的情绪还未消除，尤其我们一直看淡的华东市场短期仍不会寄予较高期望（没有落后淘汰空间；煤价高；如果需求下来，第一个重灾区就是华东），但鉴于海螺未来增量主要集中在中、南、西部地区，而且该等区域的增量产能在2009 年左右就能释放，继续给予买入投资评级。另外，我们预期第四季度华南等区域水泥价格将出现大幅度提升，目前海螺水泥的股价也是建仓的较好时机。

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